🤳上海升级将至，Dr.DODO 推出研报《Data Driven | 数据解读以太坊质押赛道》。

Author: Dr.DODO｜We're Hiring!

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Annotated by Stevan

🤳上海升级将至,Dr.DODO 推出研报《Data Driven | 数据解读以太坊质押赛道》。
通过自建 #Dune 数据面板、引用多个数据源,我们对 LSD 第一 & 二梯队项目进行分析。让读者直观感受 LSD 赛道市场现状。
文章的数据分析结构也可作为读者在评估第三梯队项目的参考。
#LSD #ShanghaiUpgrade

Threads

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-背景

上海升级后,以太坊将实现 POS 的全部基本功能,消除质押资金无法提取的风险,并打通 LSD 产品逻辑的最后一环。#EthereumPOS

LSD 的出现让质押者可以将质押的 ETH 转化为一种可以交易的资产,从而解锁流动性,且 LSD 也降低了用户质押 ETH 的门槛。

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-LSD 商业模式

在四种主流质押方式中,本文着重讨论联合质押(Liquidity Staking Derivatives),特点主要是无需运行硬件,无 32 ETH 门槛,无需管理密钥,简便易操作,且能随时退出。但同时需要托管资产,有一定的信任风险。

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LSD 是最受欢迎的质押方式,市场份额占三分之一,且有望继续增长。

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LSD 商业模式如下:

用户无需运行硬件,无需 32 ETH 门槛,质押享受 ETH 质押收益率。
- 龙头项目 @Lido作为链接用户和节点运营商的协议,保管用户资产,协调节点运营商,抽取一部分收益。
- 节点运营商运行硬件,抽取一部分收益。
- 行业普遍总抽成在 10% 左右。

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LSD 的商业模式创新可参考 @Rocket Pool 和 @Frax

Rocket Pool 在协调节点运营商的环节区别最大,其卖点在于本身不选择节点运营商,而是采用无许可的众包模式。

Frax 在质押收益分成上区别最大。单纯质押 ETH 拿到 frxETH 并不能获得质押收益,frxETH 的持有者有两种选择,一个是质押 frxETH 到 frxETH/ETH 池子成为 LP,主要赚手续费和 CRV;一个是质押 frxETH 拿到 sfrxETH,赚取质押收益。由此,LP 收益很大程度上由 Frax 的补贴构成。

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-LSD 市场现状

以太坊质押率

按照市值排序出排名前 20 的公链,对比各条 POS 公链的质押率,可以发现,以太坊的质押率目前只有 14.77%,非常低(年初 12% 左右),具有非常大的增长空间和增速。

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主要 LSD 协议市场份额

Lido 的领先优势明显。以太坊质押率很低,上海升级后会有比较大的增量空间,第二第三梯队的项目差距不大,之后将会迎来较大竞争。

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主要 LSD 协议市场增长率

Lido 的增长率一直很高,大部分时间保持增长状态,并多次有大额质押带动巨额增长
- Rocket Pool 增长率基本为正,近期波动收窄。
- Frax 一月份到二月初增长率保持较高水平,近期增长率为负,表现不佳
- Stakewise 在大部分时间增长率较低或为负,市场竞争力差

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Lido 的 APR 保持第一,底层节点运营商表现领先市场;而众包模式的 Rocket Pool 罚没较多,APR 相对较低;Ankr 的 APR 表现最差。

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各个 LSD 的折价表现

$stETH 在去年 Luna 崩盘等行业性事件中有大幅脱锚的情况,总体来看能维持锚定
- $RETH(Stafi)波动较大
- $rETH(Rocket Pool) 长期保持溢价且溢价有所上升
- $ankrETH 曾大幅折价,近期恢复锚定
- $frxETH 数据较少,早期波动较大

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LSD 的用处去向(以 $stETH 为例)

有超过 50% 的 stETH 流动性被释放到 DeFi 协议中。而 stETH 的三大去处是:封装 stETH,享受质押收益的同时接入 DeFi;#AAVE 抵押;#Curve 挖矿。

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LSD 协议的原生代币为市场提供了一个估值标的。市场占有率,产品的竞争力(很大程度上由 DeFi 乐高影响),能不能继续扩大规模,以及市场对 LSD 上升空间的预期就是较为重要的。

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对比分析 MarketCap/TVL,可以看出年后市场对 LSD 赛道的估值明显抬升。以下几点值得注意:

Lido 估值处于历史高位,目前在 0.2 到 0.3 之间震荡。
- 市场对于各 LSD 的估值存在分歧,分歧的部分原因是因为原生代币设计存在差别,规模较小的协议相对估值越高。

规模小的 LSD 协议增长空间也大,在增量市场中快速扩张的机会越大,当前的估值已经反映了一部分预期。
- Stafi 和 Ankr 估值较高,需要注意风险。

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小规模 & 新 LSD 项目总结

Maker DAO 推出的 #Spark Pool,特点是自带借贷市场和承诺在初期进行市场激励。
- @ether_fi,无托管 LSD 解决方案,3 月 4 日上线。
- @Stader,降低节点运营商门槛至 4 ETH。

@Hord,主打通过 $Hord 额外奖励达到高 APR。
- LSD 收益聚合器类,例如,@Yearn 推出的 LSD 产品,@Pendle Finance(提前折现 LSD 质押收益),以及新项目 @lsderivatives

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LSD 对 #DeFi 其他赛道的影响

借贷:LSD 对于借贷协议是优质的抵押品,其次,借贷协议本身可以作为 LSD 的杠杆化工具。

#DEX:上海升级后,LSD 需要在 DEX 中争夺流动性,以求更高的稳定性和收益。Curve,Balancer 等或将成为新的 LSD 项目争夺流动性的重要战场。

基础设施:LSD 在商业模式上还存在着托管用户资产,节点运营商中心化的问题。

@DVT 将 Validator 交由多个节点运营,降低单点故障的风险,旨在解决节点运营商中心化的问题。

@SSV Network 是 DVT 技术的服务提供商,LSD 通过类似 SSV Network 的方案可以使节点运营更有效率,更加去中心化。

全文:notion.so/dodotopia/Data...

Dune 面板:dune.com/owen05/lsd-dat...

感谢 @SnapFingersDAO, @7upDAO, @0x_Todd,@NintendoDoomed,@DeFi_Cheetah 的宝贵反馈🤓
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